多金但善变，手握29亿订单的百利科技值得交往吗？

转载自微信公众号湘股策（xiangguce）

作者 | 谌食其

 

个人投资者选股越来越像相亲，日复一日一场接一场，碰上渣男的概率实在太大。

拜杨笠女士所赐，我们对普却信男票的印象深入骨髓。当然，除了事后翻几个小白眼，你可能并不会遭受什么损失。

另一类潜在男票就不同，他们看起来年少多金，安全感满满。但随着时间推移，你慢慢发现他竟然随时准备离场，关键还总在重大选择来临时，习惯性改变主意。

还没来得及被感情冲昏头脑的你，不可避免冒出一万个问号，这样的男票还值得交往吗？

这是个深刻的问题，值得你用恋爱脑好好想一想。请注意，香菇君要谈的其实不是男票，而是手握29亿订单的锂电后起之秀百利科技。

很不巧，百利科技11月12日刚公布签订8.7亿磷酸铁锂总包合同，15日即被打至跌停。

即便如此，相比7月初股价，百利科技仍大涨了约80%。

在各路机构、散户热捧锂电概念之时，百利科技的实控人西藏新海新却在忙着准备离场。

7月30日，百利科技称控股股东新海新正在筹划重大事项，或涉及公司控制权变更。

仅仅过了一周不到，8月3日，百利科技改口说新海新终止筹划控制权变更事项。

时间来到9月，新海新又签下股转协议，拟出让百利科技11%股权。

让人大跌眼镜的是，相关权益变动书都已经公告披露，这次股转还是发生了变故。

11月1日，百利科技披露，新海新协议转让的股份变成了6%。

本来只是单纯翻公告没钱买股的香菇君，看到这里禁不住悲愤交加仰天长叹——人与人之间基本的信任呢？
 

白纸黑字的承诺一再变卦，让人对真金白银的在手订单也信心不足。

香菇君较了个真，翻了翻过往的锂电订单。其中，成都巴莫4.71亿订单延期9个月交付；宁夏汉尧订单延期一年半，首期项目总价由4.2亿降至2.35亿，第二期项目更是直接被砍单。

 

 

股权转让习惯性变卦

新海新的质押比例实在太高了。

2021年三季报披露，控股股东西藏新海新持有百利科技2.15亿股，质押股份数量为1.96亿股，质押比例为91.26%。

5年前，也就是2016年5月17日，百利科技挂牌上市。发行不足半月，5月31日，新海新就迫不及待地质押了四成股权。

当年11月7日，质押比例直接飙升至94.70%。

自此，新海新就长期处于接近满仓质押的状态，直至今日。

2019年12月26日，百利科技曾在一则质押展期公告中披露，截至2019年9月30日，新海新总资产17.32亿元，总负债17.34亿元，已经处于资不抵债的状态。

没有人知道，百利科技成功上市，为何成了新海新缺钱的开始，而且这一窘迫状态持续5年之久，迟迟无解。
 

 

图表来源：公司公告

到今年7月30日，百利科技公告停牌，称公司控股股东即新海新正筹划控制权变更事项。

简单说，就是要卖上市公司股权还债。

计划赶不上变化，短短4天之后，股权变更事项宣告终止。

究其原因，无非是新海新的债权人，并不同意这一交易，因此控制权变更告吹。

在此次筹划中，受让方究竟是谁？究竟是存在怎样的条件而使债权人无法接受？皆未有相关披露。

最大的可能是，控制权变更所提供的现金，并不足以清偿新海新的质押债务，因此被债权人拒绝。

后续股权转让发生的变故，也极有可能是出于对新海新的不信任。

9月16日公告显示，总计11%的股权转让对象有二，其一为受让5%的湘广通达，其二为受让6%的个人苏欢。
 

湘广通达随后选择终止，新海新称终止原因为“由于市场环境等因素及受让方自身情况”。

苏欢则履约接盘，但与新海新签了则《补充协议》，对付款安排进行颇为微妙的修订。

在原协议中，苏欢的第一笔支付约定为1亿元，第二笔支付为1.5亿元。《补充协议》中，第一笔为象征性的500万元，第二笔则提升至2.45亿元。

第二笔支付的时间，是“股份转让过户日起的5个工作日内”。

也就是说，在股权真正到手之前，苏欢拒绝提前打给新海新高达1亿的巨款，只愿意给500万“聘礼”。

当然，后续还有高达2.65亿的第三笔支付，将在2022年年内完成。算下来，苏欢为2941.79万股百利科技股权支付的总对价为5.15亿元，即17.52元/股。

可以对比的是，在披露筹划控制权转让的当日，即7月30日公司收盘价为14.47元。这笔三个月之后的股转，价格足足高出了两成有余。

转股后，新海新的持股比例仍高达37.88%，接近满仓质押的债务压力，区区5个亿恐怕无法解决。

百利科技的大股东质押风险，依然不低。且若公司股价未能维持当前市值，其后续股权转让或将如之前筹划的控制权转让一般，承受来自债权人的压力。

 

 

重大项目一再延期

11月12日，百利科技上摸年内高点20.9元，离公司上市5年来的历史高点24.15元（前复权价）不到2个涨停板的距离。

但从三季度来看，业绩表现却远未达预期，公司现有估值撑不撑得住是个问题。

今年前三季度，百利科技营业收入6.51亿元，同比大幅下滑39.75%；净利润4843万元，同比下滑3.16%。

收入缩水剧烈，公司对此解释为“总承包项目因施工周期影响完工量较少，确认收入减少。”

中报显示，在百利科技目前采用的会计政策中，其锂电智能产线业务的收入“按照履约进度确认收入”，而且还是“采用投入法确定恰当的履约进度”。

百利科技在互动平台也表示，“公司在手订单的确认方式为完工百分比法。”

不需要等到完工收款、亦不以客户验收为衡量、按百分比平滑计算进度，百利科技的收入确认政策其实是比较激进的。

即便如此，公司仍以“完工量较少”作为收入大幅减少的理由，未免让人难以信服。

与此同时，百利科技的三季度合同负债额度达3.37亿元，变动原因包括“新签销售合同预收款较多”和“收到总部基地住宅预售款”。

这其中究竟多少来自客户订单，又有多少来自住宅预售呢？

百利科技虽未在三季报中详述，但在8月1日的《关于总部基地项目建设的进展公告》提及：“员工住宅计划在本年度内完成预售，预计实现约1.8亿元的房产销售收入。”

若按1.8亿来算，则百利科技来自客户预收款的合同负债约为1.57亿元，虽较年初的1.12亿元有所增加，但比去年三季末的2.05亿元、以及今年二季末的2.70亿元反而有所减少。

暂且不论预付款与合同总额之间的关系，从公开信披来算，百利科技半年报披露的在手锂电订单超20亿；加上11月12日公布的与安徽海创新签的8.74亿元，则目前合计锂电相关在手订单或达29亿元之巨。

不过，在手订单不能简单地和预期业绩划上等号，根本原因在于施工进度并不可控。

以成都巴莫的4.71亿订单为例，合同在2019年10月26日签下，本约定于2020年9月30日“安装及调试完毕且能带料运行”。

现实是，去年年报的“主要工程项目进展情况”中显示，巴莫合同并未完成：“……项目现场整体进度接近收尾阶段”。

直到今年半年报，百利科技才宣称巴莫项目“已经安装调试完毕，现在业主在试生产阶段，后续待项目验收。”

更惨的是2018年4月与宁夏汉尧的订单。该合同本约定两期，第一期计划于2019年3月底完工，第二期是2020年6月建成投产。

到了2020年3月，或许是按时完工无望，宁夏汉尧与百利科技对合同进行了变更，将一期项目工期投料时间延后至2020年10月30日。

延后的代价是，合同中第一期项目价款由4.2亿元降至2.35亿元，第二期8.75亿元项目更是被直接砍掉。

即使已延后超过一年半，宁夏汉尧项目仍未按时交付。百利科技在中报中披露，宁夏汉尧项目按业主提出的“技术改造要求”在进行改造，仿佛没完没了。

由此可见，“合同履约风险”不容忽视，百利科技29亿在手订单究竟能否及时、足额地确认到收入之中，有很大的不确定性。

即便订单完成交付，百利科技还得继续折腾回款问题，这也是百利科技一直以来的“软肋”。

三季报显示，百利科技三季末应收账款为6.33亿元、应收票据为2.10亿元、合同资产为5.58亿元；三项合计足有14亿之多，占公司总资产比例高至50.08%。

工程回款，素来是百利科技难言之隐。

2019年，百利科技因巨额应收爆雷遭受了不小质疑，并导致资产负债结构逐渐恶化。

甚至在2020年底，公司因“信息披露不及时，应收账款坏账计提时点不准确，应收账款管理”等问题吃了湖南证监局的警示函。（详见《应收账款过半爆雷，百利科技年报预亏超6亿》）

资产结构略显“畸形”的同时，百利科技的资产负债率高达75.15%，其中流动负债足有20.95亿元。对应三季末，公司账上货币资金仅1.98亿元，偿债压力着实不低。

也就是说，一旦百利科技未能及时回款，或将导致缺乏顺利推进手头项目的运营资金，甚至可能出现短期债务难以准时偿还的窘境。

一面是锂电概念火爆、估值起飞，一面是质押高企、资产结构畸形。如此，也不难理解实控人新海新急于转让股权甚至控制权的举动。

毕竟，过了这村就没这店了。